在私域SaaS賽道快速發(fā)展的浪潮中，小鵝通憑借與騰訊的深度關(guān)聯(lián)及業(yè)務(wù)擴(kuò)張，近年?duì)I收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022-2024年?duì)I收從2.99億元增至5.21億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)32%，2024年更是實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6600萬(wàn)元，成功扭虧，同時(shí)以2024年收益計(jì)算，成為中國(guó)最大的交互型私域運(yùn)營(yíng)解決方案供應(yīng)商，市場(chǎng)占有率約10%。亮眼成績(jī)下，小鵝通啟動(dòng)港股IPO，但深入分析可見(jiàn)，其財(cái)務(wù)健康度與合規(guī)管理方面的問(wèn)題，仍為上市之路埋下隱患。

　　財(cái)務(wù)層面，小鵝通雖呈現(xiàn)“高增長(zhǎng)+虧損收窄”特征，卻難掩財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的短板。從盈利持續(xù)性來(lái)看，2022-2024年期內(nèi)虧損分別為3400萬(wàn)元、3705萬(wàn)元、1508萬(wàn)元，2025年上半年仍有582.4萬(wàn)元虧損，三年半累計(jì)虧損近億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的盈利態(tài)勢(shì)尚未完全穩(wěn)固。更關(guān)鍵的是流動(dòng)性壓力顯著，2022-2025年上半年，流動(dòng)負(fù)債總額始終維持在22億元以上，2025年上半年達(dá)24.18億元，而流動(dòng)資產(chǎn)僅5.8億元，流動(dòng)負(fù)債凈額持續(xù)為負(fù)。且流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)中，可換股可贖回優(yōu)先股占比極高，2025年上半年該部分占流動(dòng)負(fù)債總額的74%，這類負(fù)債不僅需按約定支付股息，增加財(cái)務(wù)成本，還存在觸發(fā)強(qiáng)制贖回的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加劇短期償債壓力。此外，成本端依賴問(wèn)題突出，2022-2025年上半年，前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占總采購(gòu)額比例從61.8%升至66.9%，其中騰訊作為最大供應(yīng)商，采購(gòu)占比長(zhǎng)期維持在39.2%-47.6%，過(guò)高的供應(yīng)商依賴導(dǎo)致成本議價(jià)能力薄弱，若供應(yīng)商調(diào)整合作政策或提高價(jià)格，將直接影響運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性與利潤(rùn)空間。

　　合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)則是小鵝通IPO進(jìn)程中的另一大挑戰(zhàn)。作為私域運(yùn)營(yíng)解決方案平臺(tái)，小鵝通對(duì)入駐商戶的資質(zhì)審核與內(nèi)容監(jiān)管存在明顯漏洞。2023年，因未盡平臺(tái)義務(wù)，放任平臺(tái)內(nèi)商戶存在網(wǎng)絡(luò)交易違法行為，小鵝通被深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以5萬(wàn)元罰款;2024年，平臺(tái)上接連出現(xiàn)商戶問(wèn)題，既有宣稱“一針治癌”“念數(shù)字包治百病”的虛假中醫(yī)培訓(xùn)課程，也有借助平臺(tái)售賣(mài)股票分析課程、實(shí)施非法薦股的情況，涉事人員被廣東證監(jiān)局罰款超450萬(wàn)元，而小鵝通因監(jiān)管失職，頻繁登上消費(fèi)者投訴榜單，“電訴寶”數(shù)據(jù)顯示，2025年至今，小鵝通在數(shù)字零售服務(wù)商投訴中排名靠前，“資料不符拒不退款”“課程質(zhì)量差”等問(wèn)題頻發(fā)。盡管小鵝通表示已加強(qiáng)合規(guī)管理，推出“行業(yè)數(shù)字化教練”并引入AI技術(shù)提升監(jiān)管效率，但從實(shí)際案例來(lái)看，其合規(guī)體系未能跟上業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度，尤其在私域直播成為業(yè)務(wù)重心后，保健品、健康課程等對(duì)資質(zhì)審核要求更高的領(lǐng)域，監(jiān)管漏洞仍未徹底填補(bǔ)。

　　隨著《電子商務(wù)法》《個(gè)人信息保護(hù)法》等法規(guī)趨嚴(yán)，以及港股市場(chǎng)對(duì)企業(yè)合規(guī)性與財(cái)務(wù)健康度的嚴(yán)格要求，小鵝通若想順利完成IPO，還需在優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化合規(guī)管理上持續(xù)發(fā)力，方能更好地獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可。